【IPO】スタートラインは買いか？障害者雇用支援の「科学的アプローチ」と将来性を徹底解説【477A】

2025年12月22日、東証グロース市場に株式会社スタートライン（証券コード：477A）が新規上場（IPO）します。

「障害者雇用支援」という社会的意義の高い事業を展開しつつ、PER（株価収益率）が割安であることや、法改正による強力な追い風を受けていることから、投資家からの注目が集まっています。

本記事では、スタートラインの事業内容、IPOの公募価格やスケジュール、そして投資判断における「強み」と「リスク」を詳しく解説します。

スタートライン（477A）IPOの基本データとスケジュール

まずは、今回のIPOのスペックを確認しましょう。結論から言うと、「小型で需給が良い案件」に分類されます。

公募価格・上場日・吸収金額

項目	内容
会社名	株式会社スタートライン
証券コード	477A
市場	東証グロース
上場日	2025年12月22日（月）
想定価格	440円（単元：約4.4万円）
吸収金額	約7.4億円（小型）
時価総額	約17.2億円
主幹事	みずほ証券

IPOとしての特徴と需給分析

• 小型案件（約7.4億円）: 吸収金額が10億円未満と小さく、市場での売り圧力が少ないため、初値が高騰しやすいサイズ感です。
• VC（ベンチャーキャピタル）不在: 上場後の売り圧力となるVCが株主におらず、既存株主にもロックアップがかかっています。上場直後の大きな売りが出にくい構成です。
• 低位株: 1株440円（100株で4万4000円）と購入しやすく、個人投資家の買いが入りやすい設定です。

どんな会社？「科学的根拠」に基づく障害者雇用支援

スタートラインは、企業向けの障害者雇用支援サービスを提供しています。

競合他社（LITALICOやエスプールなど）との最大の違いは、「根性論」ではなく「科学」を用いている点です。

独自の強み：ABA（応用行動分析学）による定着支援

障害者雇用における最大の課題は「早期離職」です。一般的な精神障害者の1年後定着率が約49.3%であるのに対し、スタートラインは約80%という高い定着率を実現しています。

これを支えているのが、応用行動分析学（ABA）に基づいた科学的なサポート体制です。

• CBSヒューマンサポート研究所: 社内に専門機関を持ち、データを分析。
• 環境調整: 「個人の性格」のせいにせず、照明や指示の出し方など「環境」を調整して適応を促すアプローチ。

ビジネスモデル：高収益なストック型（サブスクモデル）

同社の主な収益源は、企業からの継続的な利用料です。一度契約すると解約されにくい（障害者を解雇するのは法的に難しいため）、SaaSのような安定したストックビジネスとなっています。

1. サテライトオフィス「INCLU（インクル）」: 企業に障害者雇用のためのオフィスと支援スタッフを提供。
2. 屋内農園「IBUKI（イブキ）」: ハーブなどを栽培する屋内農園を提供。成果物は企業のノベルティなどに活用。
3. ロースタリー「BYSN（バイセン）」: 本格的なコーヒー焙煎業務を通じた雇用支援。

成長のカギ：法改正による「強制的」な市場拡大

投資家として見逃せないのが、国策による追い風（Regulatory Tailwinds）です。障害者雇用市場は、法規制によって需要が強制的に作られる市場です。

① 法定雇用率の引き上げ

企業に義務付けられる障害者の雇用率は、今後段階的に引き上げられます。

• 2024年4月：2.5%
• 2026年7月：2.7%へ引き上げ決定

これにより、企業はこれまで以上に障害者を採用しなければならず、スタートラインのような支援サービスの需要が急増します。

② 「除外率」の引き下げ（2025年4月〜）

これまで障害者雇用が難しいとされてきた建設・医療・運送業などは、特例として雇用数を減らせる「除外率」が認められていました。

しかし、2025年4月からこの除外率が一律10ポイント引き下げられます。

これにより、建設・医療業界などから「雇用義務を果たさなければならないが、現場作業が中心で社内に適した仕事がない」という駆け込み需要（＝サテライトオフィスや農園の利用）が激増すると予想されます。

バリュエーション評価：類似企業と比較して「割安」か？

想定価格440円に基づくと、指標面ではかなり割安感があります。

• 予想PER: 約6.9倍 ～ 7.7倍

競合他社との比較（PER）

• LITALICO (7366): 約17.7倍
• エスプール (2471): 約11.9倍
• ココルポート (9346): 約10.6倍

業界最大手のLITALICOや、類似のエスプールと比較しても著しいディスカウント水準です。

市場環境や流動性の低さを考慮しても、本来の実力より安く設定されている可能性が高く、上場後の水準訂正（株価上昇）が期待できます。

投資リスクと注意点

投資にはリスクも伴います。以下の点は理解しておきましょう。

1. 規制リスク: 障害者雇用代行ビジネス（特に農園型）に対しては、厚生労働省や世論の目が厳しくなっています。「形式的な雇用ではないか」という批判が出た場合、ビジネスモデルに影響が出る可能性があります。
   • 対策: スタートラインは「科学的根拠に基づく定着支援」や「職人スキルの習得」を掲げ、単なる数合わせではないことを強調しています。
2. 人材確保: サービス拡大には質の高い支援スタッフの採用が必要です。人手不足がボトルネックになる可能性があります。
3. 上場直後の乱高下: 小型株であるため、上場直後はマネーゲーム化しやすく、株価が乱高下するリスクがあります。

まとめ：スタートライン（477A）の投資判断

スタートラインは、「国策（法改正）」×「科学的アプローチ（高定着率）」という強力な武器を持つ企業です。

• ポジティブ要素:
  • 法定雇用率UPと除外率引き下げによる確実な需要増。
  • ストック型ビジネスで収益が安定。
  • VC不在、小型案件で需給が良い。
  • PER 7倍台と、類似企業に比べて明らかに割安。
• ネガティブ要素:
  • 規制変更リスク（ただし同社は質重視で差別化）。

12月のIPOラッシュ後半戦ですが、手頃な株価と割安感、そして社会的意義の高さから、初値およびその後のセカンダリー投資においても面白い銘柄と言えるでしょう。

※本記事は情報の提供を目的としており、投資の勧誘を目的としたものではありません。投資の最終判断はご自身の責任で行ってください。

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